我行部分有股票投向的(巴菲特全书（读书笔记3）)

巴菲特教你读财报

1、 损益表项的6条信息

（1）好企业的销售成本越少越好

巴菲特在分析公司是否具有持久竞争优势时，总是从公司的损益入手，因为损益表可以让投资者了解该企业在一段时间内的经营状况。

（2）长期盈利的关键指标是毛利润/毛利率

毛利率是指总收入减去产品所消耗的原材料成本和制造产品所需要的其他成本，不包括销售费用和一般管理费用、折旧费用和利息支出等。只有毛利率高的企业才有可能拥有高的净利润。如果企业具有持续的竞争优势，企业就可以对其产品或服务自由定价，让售价远远高于其产品或服务本身的成本，就能够获得较高的毛利率。

巴菲特认为，如果一个公司的毛利率在40%以上，那么该公司大都具有某种持续竞争优势，如果一个公司的毛利率在40%以下，那么该公司大都处于高度竞争的行业，如果某一个行业的平均毛利率低于20%，那么该行业一定存在着过度竞争。

毛利率较高的公司也有可能会误入歧途，并且丧失其长期竞争优势，一是过高的研究费用，其次过高的销售和管理费用，还有就是过高的债务利息支出。这三种费用中的任何一种过高，都有可能削弱企业的长期经济原动力。

（3）特别关注营业费用

营业费用是指企业在销售商品过程中发生的各项费用以及为销售本企业商品而专设的销售机构（含销售网点、售后服务网点等）的经营费用。商品流通企业在购买商品中发生的进货费用也包括营业费用。

营业费用一般包括以下5方面：

A 、产品自销售费用

B 、产品促销费用

C 、销售部门的费用

D 、委托代销费用

E 、商品流通企业的进货费用

（4）衡量销售费用及一般管理费用的高低

巴菲特认为，一个真正伟大的企业，其销售费用和一般管理费用都是非常少的，只有懂得严格控制销售费用和一般管理费用的企业，才能在激烈的市场竞争中出类拔萃。如果一家公司能够将销售费用和一般管理费用的比例控制在30%以下，那这就是一家值得投资的公司。

（5）远离那些研究和开发费用高的公司

巴菲特的原则是：那些必须花费巨额研发开支的公司都有在竞争优势上的缺陷，这使得他们将长期经营前景置于风险中，投资他们并不保险，和那些依靠专利或技术领先而获得竞争优势的企业相比，巴菲特更喜欢那些不需要经常进行产品研发的企业。

（6）不要忽视折旧费用

巴菲特认为，在考察企业是否具有持续竞争优势的时候，一定要重视厂房、机械设备的折旧。折旧费用是在数年内摊销，巴菲特认为，折旧费本身是一种真实存在的开支，因此不论用什么方式计算利润，都必须把折旧费包括进去，越是具有持续竞争优势的企业，其折旧费所占毛利润的比例越低。

2 、资产负债表项的6条重要信息

（1）没有负债的才是真正的好企业

巴菲特觉得，投资者在选择目标时，一定要选择那些负债率低的公司，公司负债率越高，投资风险越大，并且尽量选择业务简单的公司。

（2）现金和现金等价物是公司的保障

巴菲特认为，自由现金流是否充沛，是衡量一家企业是否属于“伟大”的主要标志之一，是考察该股票是否值得投资的重要一面，在他看来，自由现金流比成长性更重要。

现金是可由企业任意支配使用的纸币、硬币，现金等价物是指企业持有的期限短、流动性强、易于变化为已知金额的现金，如短期债券、上市流通股票等，具有专门用途的现金只能作为基金或投资项目列为非流金资产。

对公司而言，通常有三种途径可以产生大量现金：

A、 可以向公众发行出售新的债券或股票，所融得资金在使用之前会形成大量的库存金；

B 、公司可以通过出售部分现有业务或其他资产，获得现金；

C 、公司一直保持运营收益的现金流入大于运营成本的现金支出，产生现金收入。

如一家公司能通过以上三种方式持续地运营带来大量的现金积累，就会引起巴菲特注意，因为这类公司往往具有持续性竞争优势。

巴菲特眼里的糟糕公司，是那种成长速度很快，可是却需要大量资本投入才能维持其原有发展速度，利润很少甚至根本就不赚钱的企业。

（3）债务比率过高意味着风险

不同行业的企业负债率是不同的，在观察一个企业的负债率的时候，一定要拿它和同时期同行业的其他企业的负债率进行比较，这才是比较合理的。

（4）负债率高低与会计准则有关

尽量了解公司使用的是哪个会计准则，如果有下属公司，那么一定要注意公司报表中是不是把所有子公司的所有数据都包含在内。

（5）并不是所有的负债都是必要的

选择投资时，如果从财务报表中发现公司是因为成本过高而导致了高负债，一定要慎重对待它。毕竟，不懂得节约成本的企业，如何能够生产出质优价廉的商品？如何能够为股东赚取丰厚的回报？

3 、现金流量表里面的6个秘密

（1）自由现金流充沛的企业才是好企业

必须向巴菲特学习，认真估算每一只股票每年的现金流入和流出状况。

上市公司就好比“树林”，自由现金流就好比“树林里的小鸟”，而投资者的目标就是以最少的成本在树林里捉到尽可能多的小鸟，且还需要考虑你的捕鸟成本，其实也就是说，你的投资成本和国债报酬率对比，只有当你的投资回报率超过国债报酬率，才值的投资。

（2）有雄厚现金实力的企业会越来越好

（3）自由现金流代表着真金白银

投资者在选择企业时要注意：如果一个企业能够不依靠不断的资金投入和外债支援，光靠运营过程中产生的自由现金流就可以维持现有的发展水平，那么这是一个值得投资的好企业，千万不要错过。

（4）伟大的公司必须现金流充沛

（5）有没有利润上交是不一样的

巴菲特认为，在考察企业的自由现金流时，一定要特别注意该公司有没有向母公司上缴利润，利润上交与否，和企业的经营状况有着很大的关系。如果公司把利润留在企业用于企业自身的发展，这对该公司未来的业绩表现会有积累作用，但如果子公司把所有利润上交给母公司，这样就使得本该属于这些子公司的未来业绩表现的很大一部分被转移到母公司的业绩表现上。

（6）资金分配实质上是最重要的管理行为

如何分配公司的资金，是与公司所处的生命周期密切相关。在发展初期，由于公司要设计和生产新产品以及开拓产品市场，需要大量资金，所以盈利产生的大多数资金会继续投入运营中；当快速增长阶段，会通过发行证券或者借贷来弥补资金缺口，这两种都不存在资金分配问题，只有当企业进入成熟期，增长速度变慢，盈利资金收入将会高于其运营和发展所需的资金，就会资金分配，一般有三种：

A 、继续把过剩的资金全部用于内部再投资

B 、投资于其他公司

C 、以股利形式返还股东（分红）

巴菲特认为，如果公司把剩余资金用于内部再投资，可以获得高于一般水平的证券回报，是明智的选择；如果再投资投资报酬率低于一般水平，就不划算。如果管理层不重视这一现实，一意孤行地进行内部再投资，用不了多久，公司的现金就会变成无用的资源，通俗讲，就是投资越多，效益反而变的越来越差。采用收购其他公司，一定要重点注意收购价格。

巴菲特觉得这时候最好的资金分配方式就是把利润返还给股东，这里有两种方式：一是提高股息，多分红；二是回购股票。巴菲特最赞同回购公司股票这种形式。

五、 巴菲特教你挑选股票

1、宏观经济与股市互为晴雨表

（1）利率变动对股市的影响

对股票市场及股票价格产生影响的种种因素中最敏锐的莫过于金融因素，利率水准的变动对股市行情的影响最为直接和迅速。一般来说，利率下降时，股票的价格就上涨，利率上升时，股票的价格就会下跌。

利率升降与股价成反向的原因：

A、 利率的上升，不仅会增加公司的借款成本，而且还会使公司难以获得必需的资金，这样，公司就不得不削减生产规模，而生产规模的缩小又势必会减少公司的未来利润。因此股票价格就会下降，反之，股票价格就会上涨。

B 、利率上升时，投资者据以评估股票价值所在的折现率也会上升，股票价值因此会下降，从而，也会使股票价格相应下降，反之，利率下降时，折现率会下降，股票价格就会上升。

C 、利率上升时，一部分资金从投向股市转向银行储蓄或购买债券，从而会减少市场的股票需求，使股票价格出现下跌，反之，利率下降，储蓄、债券获利降低，资金会回流股市，使股票价格上涨。

对于中国投资者，对利率的升降走向预测，应关注几项变化：

A、 贷款利率的变化情况。贷款利率的下调可以推测存款利率必将出现下降。

B 、市场的景气动向。如果市场过旺，物价上涨，国家可能提高利率水准，以吸引居民存款减轻市场压力，相反，市场疲软，国家可能降低利率水准来推动市场。

C 、国内利率水准的升降和股市行情的涨跌也会受国际金融市场的利率水准影响。

（2）通货膨胀对股市的双重影响

通货膨胀主要是由于过多地增加货币供应量造成的。货币供应量与股票价格一般是呈正比关系，即货币供应量增大使股票价格上升，反之，货币供应量缩小股票价格下降，但特殊情况下也有相反作用。

货币供给量对股票价格的正比关系，有3种表现：

A 、货币供给量增加，一方面促进生产，扶持物价水平，阻止商品利润下降，另一方面使得市场对股票需求增加，促进股票市场的繁荣。

B 、货币供给量增加引起社会商品价格上涨，上市公司销售收入、利润相应增加，从而以货币形式表现的股利会有一定幅度的上升，使股票需求增加，股票价格上升。

C 、货币供给量的持续增加引起通货膨胀，往往是虚假的市场繁荣，保值意识人们倾向于将货币投向贵金属、不动产和短期债券上。

分析通货膨胀对股票行市的影响，应区分不同的通货膨胀水平：

一般认为，通货膨胀率很低时（5%以内），危害并不大且对股票有推动作用。当通货膨胀率较高且持续一定阶段时，经济发展和物价的前景就不可捉摸，整个经济形势会变得很不稳定，企业发展可能不明，同时政府会提高利率水平，在这两方面因素共同作用下，股价水平将显著下降。

（3）经济政策对股市的影响

通常说的经济政策包括货币政策和财政政策。

A 、货币政策对股市的影响：

货币政策是政府宏观调控的基本手段之一。由于社会总供给和总需求的平衡与货币供给总量与货货需求总量的平衡相辅相成，因此宏观调控之重点必然立足于货币供给量。货币政策主要针对货币供给量的调节和控制展开，进而实现诸如稳定货币、增加就业、平衡国际开支、发展经济等宏观经济目标。

宽松的货币政策会扩大社会货币供给总量，对经济发展和证券市场有积极影响，太多又会引起通货膨胀，影响经济发展和证券市场。

紧缩的货币政策会减少社会货币供给总量，不利于经济发展和证券市场的活跃和发展。

B 财政政策对股市的影响：

财政是国家为实现其职能的需要，对一部分社会产品进行的分配活动，它体现着国家与其有关各方面发生的经济关系。

财政规模和采取的财政方针对股市有着直接影响。财政规模扩大，采取积极的财政方针，股价会上涨，相反，财政规模缩小，或显示将要紧缩财政的预兆，股份会下跌。

财政投资的重点，对企业业绩的好坏也有很大影响。如果政府采取产业倾斜政策，重点向交通、能源、基础产业投资，则这类产业股票价格就会受影响。财政支出的增减，直接受到影响的是与财政有关的企业。每个投资者应了解财政实施的重点，股价发生变化的时点，通常在政府的预算原则和重点施政还未发表前，或者是在预算公布之后的初始阶段。

（4）汇率变动对股市的影响

汇率变动对股市的影响主要体现在三个方面：

A、 汇率变动可以改善或限制上市的进出口状况，从而影响上市公司的经营业绩和股价。

B 、汇率变动对国内经济的影响集中体现在物价上，通过物价、国民收入间接影响国内股市。本币汇率下跌，刺激出口，削弱进口产品购买力，增加国民收入，物价上涨，诱导盈余资金流入股市，反之亦然。

C 、汇率波动可以通过资本流动来影响股票价格。一国货币大幅度贬值，意味着投资该国的投资预期收益会面临高额的汇兑损失，对该国经济前景失去信心，就会抽逃资金，从而带动其他资金出逃使股价下跌；同时该国为避免本币大幅度贬值，可能提高利率，以留住外资支撑本币汇率，这样，公司经营成本上升，利润减少，上市公司价格下跌；反之，如果高估本国货币的价值，提高本币的对外汇率，可以减少上市公司生产成本，增加利润，股价会上涨，同时也可以较低的购买国外企业，加速对外投资，这样上市公司资产价值提高，可以吸引更多的国际投资者购买该国公司股票，促使股价上涨。

（5）经济周期对股市的影响

宏观经济周期的变动，或称市场景气的变动，是影响股价变动的最重要的市场因素之一，它对企业营运及股价的影响极大，影响股市的大行情。经济周期与股价的关联性是投资者不能忽视的。

股价在一定的经济周期内不同的表现形式：

经济周期：衰退、危机、复苏、繁荣

经济衰退时期，股价逐渐下跌，危机时期，股价跌至最低点，经济复苏开始，股价逐渐上升，繁荣时，股价上涨至最高点。

（6）上市公司所属行业对股价的影响

巴菲特认为，股价波动与行业有关，即有些行业的股票属于投资性的，它的股价波动较小，适合长期投资，有些行业的股票属于投机性的，股价波动较大，适合短期投机，还有稳定性行业和周期性行业之分。

稳定性行业和周期性行业的发展轨迹不同，在股价波动方面的表现也不一样，例如食品、饮料、药品等行业是最典型的稳定性行业，不会因为经济形势的不同而发生剧烈变化。

周期性行业受宏观经济形势影响很大，如钢铁、水泥、石化、汽车、银行等行业，股价变动剧烈，市盈率忽高忽低，最容易让以市盈率、净资产来衡量是否值得投资的投资者受骗。

美国的大牛股绝大多数出现在制造业、服务业、采掘业三大行业。伯克希尔公司主要的投资项目可口可乐、吉列等属于制造业，保险公司、银行业属于服务业，埃克森石油公司属于采掘业。

相反，公用事业类股票中不容易出大牛股。

相反在制造业，只要你的产品适销对路，尽可以在全球销售，从理论上，产品的规模、销售、利润可以无限扩张，从而带动它的内在价值不断升高，给投资者带来丰厚的利润回报。

巴菲特从他的投资习惯看，首先选择行业，然后才昌这个行业中选择符合自已特定要求的个股。