惠科股份有限公司(惠科股份IPO：签多项对赌协议且存贷双高)

来源：小财米儿

惠科股份有限公司（以下简称“惠科股份”）2022年6月24日被深交所创业板受理首发申请。据了解，惠科股份主营业务为研发与制造半导体显示面板等核心显示器件及智能显示终端，主要产品为半导体显示面板和智能显示终端。其中半导体显示面板分为TV 面板和IT 面板，是公司主要的收入来源。

增资存瑕疵，签多款对赌协议

据招股书披露，在惠科股份增资扩股过程中，绵投集团、浏阳城建、湖南金阳、京东方创投等国资主体认购公司股份，其中湖南金阳、浏阳城建、京东方创投未及时履行评估及评估核准/备案程序，存在一定的法律程序瑕疵，但上述主体已完成追溯评估和评估核准程序，并取得相关国有资产监督管理机构出具书面确认，惠科股份对此也明确表示不存在国有资产流失的情形。

2021年3月31日，绵投集团、王智勇、吕静签署协议书，针对绵投集团持有绵阳惠科32.78%股权，对应注册资本59亿元，约定惠科股份若未能于2023年12月31日前在中国境内相关证券交易所发行A股股票并上市，且绵投集团选择退出项目公司股权，收购义务主体为王智勇、吕静。截至目前，上述协议约定关于绵阳惠科股权的对赌安排，自惠科股份提交上市申请之日中止，自该上市申请获得批准并发行上市之日起自动无条件终止。截至2021年12月，惠科股份已通过进场交易的方式回购绵投集团持有绵阳惠科12.8%股权，对应注册资本 23.04 亿元，仍剩余19.98%股权，对应注册资本35.96亿元。

与此同时，惠科股份、实际控制人王智勇、绵投集团、阳光国际、深圳金飞扬、深圳惠同等主体之间签署多项对赌协议安排。其中，2018年10月17日，绵投集团与公司、阳光国际、深圳金飞扬、王智勇签署了《绵阳市投资控股(集团)有限公司关于惠科股份有限公司之增资协议》，在绵投集团全部岀资到位(即2020年12月11日)起5年内，惠科股份未能合格上市，由公司、王智勇、阳光国际、深圳金飞扬按绵投集团投资金额加上年化单利7%利率的利息（扣除已获得的分红）回购股份。在2020年12月15日惠科完成第五次增资后，绵投集团在《绵阳市投资控股（集团）有限公司 关于惠科股份有限公司之增资协议》项下的120,000万元增资款均已经完成交付。

截至2021年末，惠科股份称历史上签署的前述对赌安排条款均全部终止履行，且不存在恢复条款，对赌条款已全部彻底清理，各方不存在纠纷或潜在纠纷。

行业进入低迷周期，大客户或终止合作

2019年至2021年（以下简称“报告期”），惠科股份实现营业收入1,057,686.92万、1,846,375.01万、3,570,921.93万，同期净利润为-130,887.25万、46,682.12万、785,132.51万，公司不仅实现了扭亏为盈而且业绩得到了飞跃发展。惠科股份在其招股书中称，公司经营业绩高速增长，主要原因系：（1）半导体显示面板价格自 2020 年一季度触底反弹，并迎来一轮较为强劲且持续的上行期，直至 2021 年三季度开始冲高回落；（2）公司滁州、绵阳、长沙等新建面板产线产能陆续释放，产品销量大幅增长。以下为惠科股份销量及销售单价具体情况：

但是，据群智咨询（Sigmaintell）调研数据显示，从2020年第三季度起，LCD面板价格掉头向下，进入新一轮低迷期。6月LCD TV面板价格维持下降趋势，其中大尺寸价格环比依然维持较大跌幅，中小尺寸价格跌幅环比有所收窄。7月份LCD TV面板主流尺寸价格均已击破现金成本。整体来看，三季度面板价格依然处于下行通道。

受此影响，TCL科技7月14日晚，对外发布了其2022年半年度业绩预告。公司预计，今年上半年实现收入840亿元至855亿元，同比增长13%~15%；但归属于上市公司股东的净利润为6.5亿元~7.5亿元，同比下滑89%~90%。前一天，彩虹股份刚披露，公司上半年净利润预计亏损超11亿元。

此外，华映科技、维信诺也预计上半年业绩亏损。据报道，我国台湾的两大面板厂——友达及群创第二季度合并营收均创下2020年第一季度以来的单季新低。今年上半年，友达累计合并营收同比下降19.14%；群创累计合并营收同比下降27.83%。

彩虹股份7月13日公告称，公司液晶面板业务因受到市场需求持续萎缩和新冠疫情等因素影响，导致营收同比大幅下降，经营业绩亏损。

但是，惠科股份招股书中称，显示面板市场经历过 2019 年阶段性调整，于 2020 年迎来反弹。2020 年及 2021 年，受线上办公、教育、娱乐的新刚性需求的驱动，终端产品消费市场需求强劲。与上述同行业企业业绩情况存在出入。

此前，韩媒TheElec报道，由于电视需求不理想，三星电子已暂停采购电视所需的LCD面板，并已于6月份就通知了暂停采购将会影响的厂商，而三星电子正是惠科股份第一大客户，2020年贡献营收超20%。2022年行业进入低迷周期及大客户终止合作，对惠科股份来说，业绩持续增长的压力不小。

百亿存款与百亿借款并存

招股书披露，惠科股份2019年至2021年货币资金分别为943,430.93万、1,511,829.45万、2,395,894.66万，其中银行存款为484,946.59万、753,293.54、1,581,195.72；交易性金融资产为74,002.54万、186,865.24万、174,410.84万，公司称交易性金融资产为主要为理财产品。以2021年为例，惠科股份可支配资金合计为1,755,606.56万。

与此同时，2019年至2021年惠科股份短期借款分别为463,738.91万、860,645.35万、1,674,748.49万，长期借款为1,465,480.23万、1,143,666.99万、1,607,156.72万，公司有息负债率为13.15%、13.74%、17.55%。

分析人士称，企业现金不足情况，会通过银行借款等筹资渠道增加企业运营资金，一般短期借款利息费用高于长期借款。但是惠科股份目前的情况来看，一方面是上百亿的银行存款，一方面是上百亿的银行借款，而且长期借款规模明显高于短期借款，正常情况下公司应第一时间偿还长期借款，以节省利息费用，何况惠科股份还利用十几亿元闲置资金购买银行理财，确实有些不合常理。