fod(莫把产业资本等同于金融资本投资项目的FOD运作导向与可融性简析)

莫把产业资本等同于金融资本：投资项目的FOD运作

导向与可融性简析

新阶段、新形势下，政府财政收支矛盾突出是普遍现象也将是长期现象；特别是在房地产发生历史性转折的背景下，政府缺钱更将是常态。在此背景下，叠加经济去行政化、市场化改革的深化，政府一般期待通过引入社会资本，进行政企合作，实现有效投资，破解发展困局。

社会资本，依据财政部《关于规范政府和社会资本合作合同管理工作的通知》（财金〔2014〕156号），“是指依法设立且有效存续的具有法人资格的企业，包括民营企业、国有企业、外国企业和外商投资企业”。国务院办公厅《转发财政部、发展改革委、人民银行关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见的通知》（国办发〔2015〕42号）明确，社会资本“要积极进行业务转型和升级，从工程承包商、建设施工方向运营商转变，实现跨不同领域、多元化发展；要不断提升运营实力和管理经验，增强提供公共服务的能力”。依据上述规定并从实践上来看，当前社会资本主要是指产业资本（包括国有资本和民间资本），其中以建筑业社会资本为主。项目投资属于实体经济的范畴，包括前期投资、建设投资、运营投资等，与之相关的一二三产产业资本当然应当是社会资本主体；但金融社会资本如何参与项目并提供支持，当前尚属于短板和弱项，亟待理念更新和顶层设计完善。

马克思在《资本论》中指出：“不仅商业，而且商业资本也比资本主义生产方式出现得古老，实际上它是资本在历史上最古老的、自由的存在方式。”然而，从商业资本到产业资本再到金融资本，随着经济社会的发展，商业资本逐渐融入或者回归产业资本，而金融资本则逐渐从产业资本中独立出来，以资本运作和增值、谋利为核心，为实体经济提供资本关键要素。根据2020年3月30日中共中央、国务院《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》及此后国务院办公厅《关于印发要素市场化配置综合改革试点总体方案的通知》（国办发〔2021〕51号），土地、劳动力、资本、技术和数据是当代社会最为重要的经济要素；其中，资本主要包括股票、债券直接融资及以银行保险机构为主的间接融资金融服务。

2017年7月全国金融工作会议强调，金融是国之重器和国民经济的血脉，为实体经济服务是金融的天职和宗旨，也是防范金融风险的根本举措。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》明确，要“坚持把发展经济着力点放在实体经济上，加快推进制造强国、质量强国建设，促进先进制造业和现代服务业深度融合，强化基础设施支撑引领作用，构建实体经济、科技创新、现代金融、人力资源协同发展的现代产业体系”。

可以说，没有现代金融就没有现代经济；同时，将社会资本等同于产业资本，将产业资本等同于金融资本，不实现金融资本与产业资本的有效结合、不畅通金融与项目实体经济的循环，项目投资一般很难落地和真正有效实施。下面结合一个著名的案例予以说明。

EOD这两年很火，但EOD的勃兴缘起于2020年9月16日生态环境部办公厅、发展改革委办公厅、国家开发银行办公厅发布的《关于推荐生态环境导向的开发模式试点项目的通知》（环办科财函〔2020〕489号）。而在此之前，2019年8月，具有典型的开创效应、被业界称为全国首个EOD流域项目——蓟运河（蓟州段）全域水系治理、生态修复、环境提升及产业综合开发EOD项目（以下简称蓟运河项目）就已经采购完成和落地了：该项目静态总投资约65亿元、合作期为20年，其中一期项目总投资估算约为39亿元、合作期为6年（建设期3年，拟于2019年开始实施），二期项目总投资估算约为26亿元，按照“成熟一个、开发一个”的原则进行实施，一期项目和二期项目可同步进行实施；项目中标单位为中交天津航道局有限公司、中交疏浚（集团）股份有限公司、中交生态环保投资有限公司、中交第四航务工程勘察设计院有限公司、中交（天津）生态环保设计研究院有限公司联合体。仔细研究蓟运河项目特别是其实施方案和采购文件，虽然有中标价格偏高及政府兜底隐患弊端，但项目的理念、结构及模式机制，现在看来也是非常完整、深刻和先进的。然而，从事实上来看，截止目前蓟运河项目落地已经三年了，据初步了解并根据2022年6月13日《中交疏浚（集团）股份有限公司2022年面向专业投资者公开发行绿色债券（第一期）募集说明书摘要》，项目进展完全悖离了方案、非常的不理想，本体部分主要实施了两个湿地公园的建设，完成投资仅为49,700.00万元（原计划一期项目三年要投资39亿元）。蓟运河项目推进缓慢、愿景未能如期实现，一方面是中标社会资本主要是建筑企业（含建筑设计单位）产业机构，同时项目的还款来源涉及政府付费，可融性不强，资本要素难以得到保障。

故此，就项目，特别是大型综合开发项目的谋划策划、运作和实施而言，坚持可融性导向，也即践行FOD理念和逻辑，是必然也是现实的需求。而就金融资本的盘活和项目的可融性而言，无论是股权还是债权投融资，基本的条件和要求概括起来主要包括但不限于：

1、项目底层资产和合规、充沛、稳定的经营性现金流：在土地出让金不稳定及不能作为保险金融机构融资还款来源的情况下，优化项目结构，进行一二三四级联动开发是趋势。

2、合乎融资单位要求的信用结构：除了不动产抵押外、动产权利抵质押外，AA及以上评级主体的保证担保一般是必要条件。

3、项目自身程序、手续的完备性和合规性。

4、宏观政策导向、微观政策条件及地方营商环境、金融资源等。

当前，资产管理、资本运作是热词，其中资产管理重在盘活存量提高投资的深度和有效性，资本运作需设定红绿灯坚持风险可控、商业可持续原则。金融资本是市场经济中最敏感、最市场化的部分，坚持FOD导向和IOD（产业、投资、创新）逻辑，投资项目特别大型综合开发项目才更有可能落地实施和行稳致远，并最终在高质量发展中实现参与各方合作共赢。